跌了快4年，中概股最近突然迎来一波爆发。京东、贝壳、小鹏汽车、富途控股在3天内涨超10%，阿里巴巴、腾讯音乐涨超6%......

这波反弹的直接诱因，是美联储在9月18日宣布降息50个基点。在美国货币政策正式转向后，中概股会彻底反转吗？

01 等待的抄底人

2021年2月至今，赴美上市的中概股整体跌幅超过70%，可以比肩2000年全球互联网泡沫破裂的历史惨案，市值累计蒸发9.5万亿元。其中，跌超90%的企业有152家，跌超80%的企业有196家，占比赴美中概股总家数的46%、60%。

巅峰时，中概股有3家万亿、28家千亿市值级别的上市企业。如今，超万亿企业剩下2家，超千亿仅剩下12家。

中概惨变“中丐”，但依旧不乏逆行抄底人，包括顶流公私募机构以及一大批散户投资者。

截止2024年二季度末，景林资产TOP20重仓股中，有8家中概股，包括拼多多、满帮、新东方、富途、中通、阿里等，持有市值为18.3亿美元，占美股总仓位近50%。此外，除中通、奇富科技外，其余6家中概股均在二季度有不同程度加仓。

高毅资产在海外配置中概股更加激进。截止二季度末，共计持有美股19家，便有15家中概股，包括拼多多、华住、网易、爱奇艺、腾讯音乐等，持股总市值为7.6亿美元，较一季度末增加2亿美元。

公募基金方面，张坤掌舵的易方达亚洲精选，前十大重仓股有3家中概股（港股），包括巨子生物、携程集团以及美团，前两家均为二季度新进重仓股。

除机构外，还有大量散户借道ETF逆势抄底中概股。最为典型的是某中概互联网ETF，持有份额从2021年2月的34亿份，增加至如今的348亿份，增幅近十倍，持股市值从80亿元膨胀至约350亿元。

抄底投资人早已蛰伏，期待着中概股迎来触底反转。

02 三大暴击

中概股下跌幅度之深，调整时间之久均创历史纪录。造成这一残酷局面的主要原因包括行业政策、业绩基本面以及高估值这三大利空因素。

首先，监管政策介入加速了互联网行业前景发生突变。

早在2020年11月，市场监督管理总局起草了《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。这是一个标志性事件，拉开了中国反垄断监管、防止资本无序扩张的序幕。

次年4月，某电商巨头被罚超180亿元，标志着中国互联网企业野蛮生长时代的结束。从此往后，监管常态化，也给互联网行业高速发展戴上了紧箍咒。

在此大背景下，中国互联网行业“量价”维度也发生了深刻变化。

一方面，中国网民数量以及互联网渗透率加速见顶。2020年，因疫情被迫居家，更多人选择接入互联网。当年12月，网民数量飙升至9.89亿，较3月大幅增长8540万，互联网渗透率高达70%以上。此后，增速大幅下移，2023年末网民数量为10.92亿，渗透率来到77.5%，接近天花板了。

▲中国网民数量以及互联网普及率。来源：招商银行研究院

另一方面，互联网企业开打价格战，尤其是电商平台尤为激烈。

2020-2022年，电商价格战进入第一阶段。阿里、京东选择推出淘特、京喜，与另外一家电商巨头进行正面PK，目的是争夺下沉市场，稳固原有市场份额。

2023-2024年上半年，电商平台进行了全面价格战。一来，消费分化现象较为明显，消费者更加青睐低价优质商品。二来，以抖音、快手、小红书为首的短视频平台持续崛起，分走不少电商平台蛋糕，加剧了存量竞争博弈。

如此一来，中概股整体业绩增长从高速回归至中低速，尤其是2022年还一度大幅负增长。并且，多数中概股净利率在过去4年保持震荡下滑态势，以致于净资产收益率有不同程度下滑。